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Análisis actualizado el 2 de julio de 2026

SAI.MC · Substrate Artificial Inteligence, S.A.

Toxic Trap

Substrate Artificial InteligenceBME GrowthAI Applications & Software · AI Vertical SaaS11,5 M€

€0.05

-4,09%

€0.02Rango 52 sem.€0.12

Cotización

Tres razones clave

Convertible obligatorio de €39,2M firmado con descuento del 20% sobre VWAP y desembolsos mensuales.

Historial de dilución extrema: 22M a 213M acciones en 4 años, y sin visos de detenerse.

Pérdidas netas recurrentes y flujo de caja libre negativo: la empresa sobrevive a base de ampliaciones de capital.

Qué hace

Substrate Artificial Inteligence desarrolla soluciones de inteligencia artificial y software vertical cotizadas en BME Growth con un riesgo extremo de dilución tras la firma del acuerdo de bonos convertibles por hasta €39,2M. La compañía ha diluido a sus accionistas clase A 10x desde 2022 y ahora se enfrenta a una conversión obligatoria con un descuento del 20% sobre el VWAP, que podría multiplicar de nuevo las acciones por encima de los 1.000 millones.

Por qué es interesante

01Convertible obligatorio de €39,2M firmado con descuento del 20% sobre VWAP y desembolsos mensuales.

02Historial de dilución extrema: 22M a 213M acciones en 4 años, y sin visos de detenerse.

03Pérdidas netas recurrentes y flujo de caja libre negativo: la empresa sobrevive a base de ampliaciones de capital.

04Estructura de doble clase de acciones con derechos políticos desproporcionados en manos del controlador Subgen AI.

Negocio

ModeloConstructor de ventures de IA: adquiere, desarrolla e integra startups de inteligencia artificial en sectores verticales (salud, energía, fintech, gobierno). Genera ingresos por servicios de software, consultoría y licencias, con un creciente foco en infraestructura soberana de IA (Serenity Star, IaaS de GPUs). Altamente dependiente de financiación externa y de relaciones con el sector público español.

Productos y segmentosPlataforma principal: Serenity Star (IA generativa como servicio, IaaS soberana). También soluciones verticales en salud, agritech, fintech y energía. Ingresos fragmentados, con poca recurrencia comprobada fuera de los contratos públicos.

Demanda y clientesBase de clientes pequeña, con algunos contratos gubernamentales (ej. infraestructura de IA en Extremadura). Demanda teórica en proyectos de soberanía digital, pero altamente discrecional y sujeta a ciclos políticos. No hay evidencia de adopción empresarial significativa fuera de España.

Moat

Ningún foso económico evidente. La tecnología es fácilmente replicable; los grandes hyperscalers (AWS, Azure, Google Cloud) ya ofrecen soluciones soberanas. La ventaja temporal son los contactos políticos y el respaldo de la SETT, pero sin propiedad intelectual protegida fuerte.

Compite con gigantes (Microsoft, Google, Amazon) y con startups europeas de IA soberana (Aleph Alpha, Mistral, etc.). La escala es ínfima (€19,6M de ingresos vs cientos de miles de millones de los incumbentes). La ventaja de ser 'nacional' puede evaporarse si los grandes adaptan sus ofertas a requisitos de data residency.

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Metodología